Frank neemt stokje over van yen, niet zonder risico's

Beleggers hebben jarenlang gebruik gemaakt van de lage rente in Japan door goedkoop te lenen in yen en dat geld tegen een hoger rendement in andere landen te beleggen. Inmiddels verschuift dit spel zich naar Zwitserland, maar dat is niet zonder risico's.

De Zwitserse centrale bank (SNB) hield de beleidsrente afgelopen donderdag voor de vijfde keer op rij op 0%. Geen enkele grote centrale bank zit lager. De inflatieraming ging weliswaar iets omhoog, naar 0,7% dit jaar en 0,8% in 2027 en 2028. Dat ligt ruim binnen de bandbreedte van 0% tot 2% waar de SNB op mikt. Het meest opvallende bij het rentebesluit was wat er juist niet gezegd werd. De zinsnede over een 'toegenomen bereidheid' om op de valutamarkt in te grijpen verdween uit de verklaring. De centrale bank maakt zich duidelijk minder zorgen over een te sterke frank.

Wisseling van de wacht
Na een daling van bijna 5% ten opzichte van de euro in iets meer dan een half jaar, is dat ook niet heel vreemd. De combinatie van een nulrente en een verzwakkende munt maakt de Zwitserse frank interessant voor een oude beurstruc, namelijk de carry trade. Decennialang was de yen daarvoor de favoriete munt. Beleggers leenden vrijwel gratis in Japan en staken het geld in Amerikaanse staatsobligaties, aandelen of opkomende markten. Dat feest loopt op zijn einde. De Bank of Japan verhoogde de rente half september naar 1,25%.

Geen gratis lunch
Speculanten kiezen voor het eerst in maanden per saldo positie voor een stijgende yen. Lenen in Japan wordt duurder en terug wisselen naar een sterkere yen pijnlijker. Sinds het late voorjaar schuiven beleggers daarom op naar de frank als financieringsmunt. Zolang de markten rustig zijn, oogt die ruil aantrekkelijk. De rente is nul, de frank glijdt langzaam weg door het renteverschil met andere economieën en de beleggingsopbrengst elders is fors hoger. Ook voor bedrijven met buitenlandse activiteiten is een lening in franken verleidelijk. Maar een financieringsmunt kies je niet alleen op het renteverschil. Een goedkope lening wordt in één klap duur als de munt waarin je leent hard oploopt.

Dubbele klap
En juist daar staat de frank om bekend. De Zwitserse munt is naast financieringsmunt namelijk nog altijd een van de sterkste veilige havens ter wereld. Bij geopolitieke spanningen of een scherpe correctie op de aandelenmarkten stroomt het geld richting Zwitserland, net als naar goud. De frank stijgt dan precies op het moment dat risicovolle beleggingen dalen. Wie ongedekt in franken leent, krijgt een dubbele klap van verlies op de belegging en een duurdere schuld. De yen kende dat mechanisme ook, maar de frank reageert feller. Het risico van de carry trade is verhuisd van Tokio naar Zürich.

Joost Derks

Joost Derks is valutaspecialist bij iBanFirst. Hij heeft ruim twintig jaar ervaring in de valutawereld. Deze column geeft zijn persoonlijke mening weer en is niet bedoeld als professioneel (beleggings)advies.

© DCA Market Intelligence. Op deze marktinformatie berust auteursrecht. Het is niet toegestaan de inhoud te vermenigvuldigen, distribueren, verspreiden of tegen vergoeding beschikbaar te stellen aan derden, in welke vorm dan ook, zonder de uitdrukkelijke, schriftelijke, toestemming van DCA Market Intelligence.